永续合约算法浅析

永续合约并非只是“没有交割日”，其价格与风险由两项核心机制共同约束：标记价格决定未实现盈亏与强平阈值，资金费率通过周期性多空现金流促使期货围绕现货锚定回归。本文以币安口径，给出工程化、可复核的生成逻辑与近期参数更新的精炼概述。

永续合约的底层构成-标记价格/资金费率

• 标记价格（Mark Price）的生成逻辑

标记价是用于计算未实现盈亏与触发强平的公平参考价，它尽量脱离单一成交价的短时噪声与操纵，以减少误伤式清算。币安的标记价不是简单的最后成交价，而是综合现货指数、资金费影响、盘口基差，并用稳健的聚合方式给出一个更接近真实价值的市场平均价格。

币安先从一篮子主流现货市场取同一标的的报价，按权重做加权平均，得到价格指数。这个指数是标记价最核心的锚点，因为它代表跨市场的平均现货价格水平。若某个来源的最新价相对所有来源的中位数偏离超过约定阈值（常见为±3%），就把它截断到中位数附近的上/下限（例如只记作中位数的1.03倍或0.97倍），防止单一来源异常导致指数大幅偏离，当该来源恢复正常偏离后再恢复为原值参与计算。若短时内无法稳定获得指数与标记价的参考数据，系统会在设定的限幅内，临时用合约的最新成交价填充指数，以维持PnL与强平计算的连续性，直到现货数据恢复稳定。
然后是两个角度的合理修正，在永续/近月合约品种中，资金费反映了多空头寸在下一个资金结算点之间的现金流再分配预期。将其纳入，可得到此刻相对于现货指数的合理偏移方向与量级。直觉上：若未来这段剩余时间内多头需付费给空头，则多头持有期货的持有成本上升；合理价相对指数应表现为轻微的方向性偏离（通常体现为对指数的上/下修），幅度与“预期将要发生的资金交换”及“这段交换在时长上所占比例”相关。修正A来自资金费：以上一期资金费率与至下一次资金结算时点的剩余时间占比相乘，作为对现货指数的小幅上调或下调的权重近似。若在该剩余区间内多头需向空头支付资金费（正向费用对多头不利），则期货的合理价格应较指数略有溢价；反之则应呈贴水。随着当前时点逼近下一次资金结算，资金费对定价的边际影响递减；间隔越长，其影响越接近一整段资金费的效果。它所解决的是在纳入资金交换预期后，当前的公允价格相对于指数的方向与偏离幅度应如何确定。

指数是“现货锚”，但即时成交条件由盘口供需决定。修正 B 通过短窗内的期现偏差来校正指数，使参考价既不脱离现货锚，又能快速响应流动性与冲击的短时变化。修正B来自盘口微观结构，也就是所谓的基差视角：核心思路是让参考价尊重此刻的买卖盘结构，得到瞬时期现偏差；用一个很短的时间窗，把这批瞬时偏差求平均，得到短窗基差平均，再把这个平均值加回指数，就得到第二条参考价。它所解决的是如果按当前买卖盘给出的价格信号来校正指数，此刻更公平的价格会落在什么位置。从 2025-09-18 08:01 UTC 起，统计窗口由 60 秒缩短为 30 秒（每秒滚动近 30 个点），目的就是更快跟上冲击与回落、减少滞后。该设置同时覆盖 USDⓈ-M 与 COIN-M 的永续和交割合约（交割仍按交割口径，但短窗同改为 30 秒）。修正 B 用短窗里盘口相对指数的平均偏差来给指数加一个小校正，让参考价既不脱离现货锚定，也能及时反映盘口的即时供需。

第三步是把三条参考线合成一条更稳的标记价：一条是资金费修正后的指数价，一条是盘口基差修正后的指数价，还有一条是最新成交价。合成采用中位数作为聚合器，其核心理由在于稳健性：中位数的分位断点高（50%），对单一来源的离群扰动不敏感，能在小样本下给出低偏、低方差的估计。在三源输入场景中，它等价于一次“多数裁决”：只要其中两条参考价维持正常区间，即便第三条因大单冲击、盘口稀薄或指数瞬时抖动而偏离，中位数仍会落在两条稳定来源所界定的区间中，从而抑制单点异常对标记价与清算阈值的传导。可将该机制类比为三票表决并取中位的稳健聚合：在三路输入中（资金费修正价、盘口基差修正价、最新成交价），中位数相当于对少数异常的天然抑制器，确保输出落在两条相对稳定来源所界定的合理区间内。为进一步降低尾部风险，当监测到某一价格源出现显著异常（如行情链路间歇、撮合异常等）时，标记价临时退化为仅采用盘口基差修正后的指数价，以维持与现货锚的基本一致性；在系统升级或临时停盘等信息不完整时段，虽仍按口径连续计算标记价，但将短窗基差平均置零（等价于仅依指数锚定），待链路与统计恢复正常后再启用短窗修正。总体思路是在常态下以中位聚合削弱噪声与单点冲击，在极端状态下以保守模式避免失真，从而实现稳健且可解释的标记价生成。

三步合成的逻辑可表述为：首先，以多源、加权并配套异常截断与断连降权机制的现货指数作为锚点；其上构建两条独立的修正路径——一条以资金费为核心，将未来数小时的费用交换按剩余周期折现回当前定价；另一条以买一/卖一中间价相对指数的短窗偏差刻画盘口微观结构，对指数进行灵敏的短期校正。随后，将两条修正后的公平价与真实成交价以中位数进行稳健融合，并在极端情形下按预案降级处理。将盘口基差轨道的统计窗口缩短至 30 秒，可显著提升对冲击、回撤与结构性流动性空洞的响应速度，降低针刺式波动对清算的误伤风险；同时，指数锚与中位数聚合继续提供底层稳态约束，使速度与稳健在新的权衡点上达到更均衡的表现。

• 资金费率(Funding Rate)的生成逻辑

资金费率的目标，是用一笔周期性、多空之间互付的现金流，驱动永续合约价格与现货锚定。币安把资金费率拆成两部分：一是溢价指数所代表的期现偏离，二是利率项所代表的资金占用成本；两者再经一个限制条件约束之后合成最终费率，并按合约规定的频率在多头与空头之间净额结算。资金金额=名义头寸价值×资金费率；名义价值在U本位与币本位上分别用标记价与合约乘数换算，这是落到账户层面的计费口径。

生成资金费率的第一步是构造溢价指数。币安不是直接拿最后成交价去和现货做比较，而是用盘口的一档影响价来度量期货相对现货的即时升贴水：每一个采样时点取买一与卖一影响价，与现货价格指数比较，计算出若向下以买一成交、或向上以卖一成交两种情形的偏差，按规则取大于零的一侧后相抵，再除以现货指数得到无量纲的瞬时溢价。这样能显著降低由单笔成交或瞬时价差带来的操纵空间。

第二步是把这些瞬时溢价做时间加权平均，得到“平均溢价指数”。币安采用线性递增权重的加权方式，对越近的观察给予越高权重；在默认8小时基准下，采样步长为5秒，一个完整窗口包含5,760个样本点，这本质上是一个更重近端的TWAP。平均溢价指数是后续资金费率的核心驱动，能平滑噪声同时捕捉趋势。

第三步加入利率项。在币安，利率项默认按日0.03%设定；在8小时资金周期下折算为每期0.01%。个别品种（如BNBUSDT与ETHBTC）利率项设定为0%，反映其特定交易对的资金假设差异。利率项的作用，是在期现价差很小的时候，为资金费率提供一个基准方向。

第四步合成未限幅的理论费率，并施加限幅。币安的合成口径可以概括为：资金费率等于平均溢价指数加上利率项减去平均溢价这一差值，但这部分差值会通过一个限幅算子夹在正负0.05%之间。限幅的含义是防止利率项对最终费率的影响过度偏离，使得当期现价差处在一个很窄的区间时，资金费率直接回到利率基线；而当期现偏离较大时，则由溢价主导方向与幅度。币安文档也给出直观解释：只要利率项减去平均溢价落在±0.05%之间，最终费率就等于利率项。

第五步施加品种级上限/下限与结算频率机制。不同合约的资金费率存在Cap/Floor：有的与最大杠杆对应的维持保证金率按75%系数挂钩（例如某合约在最大杠杆下维持保证金率为0.5%，则资金费率上下限为±0.375%），也有的直接规定固定上下限（如某些品种±2%）。此外，自2025-05-02起，一旦上一周期结算出的资金费率触及该品种的Cap/Floor，下一周期会把结算频率从默认的8小时或4小时上调到每小时，以更快把偏离压回现货；而从2025-09-01起，若某合约已处于每小时结算且连续36次小时结算的绝对费率都不超过0.002%，系统将在第37个周期把频率下调回每四小时。两种调档规则一快一慢，分别应对强偏离需快速校准和长时间平稳应降低摩擦两类情境。

第六步是2025-09-18生效的跨频率归一化更新。此前，当合约的资金结算频率不是8小时（例如4小时、1小时）时，利率项会随频率按比例折算为“每期利率”，而溢价窗口也按各自规则体现；更新之后，币安把公式写成用默认的利率基线0.01%与平均溢价先合成，再整体除以8/N，其中N是该合约的实际资金结算频率（小时）。直观理解：把一个按8小时口径得到的资金费率缩放到按N小时结算一次时的每期费率，从而在不同频率下保证等价的日内尺度与风险暴露；个别利率为0%的交易对继续保持0%的利率项。这个变化，使频率调档与费率生成逻辑彼此一致，避免因频率变化导致的计费口径不透明。

资金金额始终以标记价折算名义价值来计提，这与日常盈亏用成交价核算相区分；在流动性紧张或极端波动时，标记价与溢价的联动要同时观察，避免把瞬时针刺当成可持续偏离。其二，Cap/Floor与频率参数在极端行情下可能临时调整，币安保留调整权；研究或回测务必以当期公告口径与API返回的资金信息为准，以免样本期内参数漂移带来偏差。

至此可以将永续合约的定价与风控理解为一套自洽的控制系统：以多源现货指数充当锚点，以资金费窗口与短窗期现基差提供快速而局部的反馈增益，再以中位数聚合作为稳健的估计器将三路信息约束在可解释的区间内；当市场进入极端或信息不完整态时，机制按预案退化，优先保锚与口径的一致性。自 2025-09-18 生效的 30 秒统计窗与跨频率归一化，配合 2025-05-02 的触顶提频与 2025-09-01 的长稳降频，使“速度—稳健—口径一致”三者之间的权衡更具工程可操作性：提频用于迅速压回偏离，降频用于减少无谓摩擦，归一化保证不同结算频率下的等价风险暴露与计费透明。面向实践，这一框架要求研究与回测把参数视作显式的时变状态，并以当期公告与 API 快照为准基，在监控侧同时跟踪现货指数、短窗基差与资金费的联动，把触顶/触底与链路异常纳入告警与应急流程——只有在这样的制度化约束下，永续合约的价格秩序才能在流动性冲击与结构性空洞之外保持可验证的均衡与稳态收敛。