得州建立比特币储备，为何首选贝莱德 BTC ETF？

撰文：Oluwapelumi Adejumo

编译：Saoirse，Foresight News

得克萨斯州已正式迈出第一步，有望成为美国首个将比特币列为战略储备资产的州。

11 月 25 日，得克萨斯区块链委员会主席 Lee Bratcher 透露，这个经济规模达 2.7 万亿美元、位列全球第八的经济体，已购入价值 500 万美元的贝莱德现货比特币 ETF（代码 IBIT）。

他补充称，一旦该州敲定新储备法案要求的托管与流动性框架，第二笔 500 万美元拨款将用于直接收购比特币。

这两笔资金将在当前的机构运作模式与未来政府「不仅购买比特币、更持有比特币」的模式之间，搭建起一座桥梁。

得克萨斯州打造首个州级比特币储备蓝图

得克萨斯州最初并未通过链上直接持有比特币，而是选择以 IBIT 为切入点。对于希望在熟悉的监管与运营体系内配置比特币的大型资金方而言，IBIT 已成为默认选择。

此次购买行为的法律依据是《参议院第 21 号法案》—— 该法案由州长 Greg Abbott 于今年 6 月签署，正式设立「得克萨斯州战略比特币储备」。

根据法案框架，只要比特币保持 24 个月平均市值不低于 5000 亿美元，州审计长就有权持续增持该资产。目前，比特币是唯一符合这一市值门槛的加密货币。

该储备体系独立于州财政库之外，明确了资产持有相关的治理流程，并设立咨询委员会负责风险监控与监督工作。

尽管 500 万美元的初始投入相较于得州整体财政规模而言数额不大，但这笔交易的运作逻辑远比资金规模更具意义。

得克萨斯州正通过此举测试：在一个已管理数千亿美元多元资金池的州级金融体系内，比特币能否被正式纳入公共储备工具范畴。

一旦相关运营流程落地，第二笔资金将用于「自持比特币」—— 这一模式将对资产流动性、透明度及审计流程产生截然不同的影响。

得州目前正在设计一套「主权级托管」流程，而非采用传统机构经纪模式。该储备体系将要求配备合格托管方、冷存储设施、密钥管理协议、独立审计机制及定期报告制度。

这些要素将构成一套可复制的模板，其他州无需重新设计治理架构，即可直接借鉴采用。

为何贝莱德 IBIT 成为得州首选？

选择通过 IBIT 切入比特币市场，并不意味着得州更偏好 ETF 而非原生比特币，这本质上是一种基于现实操作的变通方案。

IBIT 推出仅两年，却已成为主流机构持有最广泛的比特币 ETF。作为目前规模最大的比特币 ETF 产品，其累计净流入额已超 620 亿美元。

（配图说明：贝莱德 IBIT 累计净流入数据，来源：SoSo Value）

此外，多数地区尚未建立公共部门比特币自持托管体系，而搭建这类基础设施需要完成采购、安全建模与政策审批等一系列复杂流程。因此，得州将 IBIT 作为「过渡工具」—— 在完善永久储备架构期间，先通过 IBIT 实现比特币资产配置。

这一「迂回策略」具有很强的参考意义，因为它与其他大型资金方的布局路径高度相似。

哈佛大学披露，今年三季度 IBIT 已成为其最大美股持仓之一；阿布扎比投资委员会同期将 IBIT 持仓量提升至约 800 万股，较此前增长两倍；威斯康星州养老金体系今年早些时候也通过 IBIT，在现货比特币 ETF 领域配置了超 1.6 亿美元资金。

趋势已十分明确：尽管不同机构的投资目标、地域属性与风险框架存在差异，但都不约而同地选择了 IBIT 这一工具。IBIT 的核心优势在于：通过知名中介机构提供托管服务、简化报告流程，且能符合 2025 年生效的新公允价值规则下的清晰会计核算要求。

这些便利条件使 IBIT 成为公共及准公共机构配置比特币的「默认入口」。而得州的特殊性仅在于，其通过 IBIT 配置比特币属于「临时过渡」行为。

若其他州跟进，会产生哪些影响？

更关键的问题在于：得克萨斯州的这一举措，究竟是个案，还是将成为其他州效仿的蓝图？

比特币分析师 Shanaka Anslem Perera 表示：

「这一连锁反应具有可预见性。未来 18 个月内，预计将有 4 至 8 个州跟进，这些州合计掌控的储备资金规模超 1.2 万亿美元。短期内，受『跟风效应』推动，机构流入资金规模预计将达 3 亿至 15 亿美元。这并非投机，而是正在发生的博弈论实践。」

目前，新罕布什尔州、亚利桑那州等政治立场相近的州已出台比特币储备相关法律 —— 它们将比特币视为对冲全球金融体系风险的战略资产。

未来或有更多州加入这一行列：在新会计准则消除了此前「按市值计价」的惩罚性条款后，这些州可利用结构性盈余资金配置比特币，实现资产多元化。

此外，州级政府参与比特币市场的影响远不止于「象征意义」。ETF 购买不会改变比特币流通供应量，因为信托结构在发行与赎回份额时，不会从流动性市场中移除比特币。

而「自持托管」则会产生相反效果：一旦比特币被购入并转入冷存储，就会退出可交易流通池，导致交易所与做市商可动用的比特币供应量减少。

若得州将比特币储备规模从初始 1000 万美元进一步扩大，上述差异将产生显著影响。即便州级需求规模不大，也会引入一类全新的买方参与者 —— 这类参与者的行为与「噪音交易者」（指在金融市场中，并非基于理性分析、真实市场信息或基本面逻辑进行交易，如公司盈利、宏观经济数据，而是受非理性因素驱动的投资者或交易主体。）呈反周期性，且不会频繁调整持仓。

这种影响更像是「稳定锚」，而非波动来源。若其他州采取类似政策，比特币供给曲线的弹性将进一步降低，价格敏感性则会提升。