30 年华尔街老兵：赛马、扑克与投资传奇教会我的比特币启示

撰文：Jordi Visser

编译：Luffy，Foresight News

五岁那年，父亲第一次带我去了纽约州北部的蒙蒂塞洛赛马场。

他递给我一份赛马指南，开始教我如何解读上面的信息：过往战绩、骑师记录、赛道状况。那些数字和符号，对我来说就像一门神秘的语言。

此后多年，我们常去那里。那座赛马场，成了他的 「课堂」。他从不要求我 「找出冠军」，而是总在引导我关注另一件事：这场比赛里存在投注价值吗？

每当我完成一场赛事的赔率预判，他都会追问我评估的依据。随后，他会凭借自己的经验，指出我遗漏的信息，或是我本该深入挖掘的维度。他教会了我：

从赛马战绩中识别规律

权衡不同影响因素的权重

给出贴合实际而非基于臆想的赔率

最重要的是，根据新信息持续重新评估赔率

他无意中训练我用贝叶斯方法预测未来结果的概率。这项技能，我在人生每个决策中都曾用到，尤其是在华尔街打拼的 30 多年里。

如今，这套分析框架让我锁定了职业生涯中最被错估的投注标的：比特币。

当我用父亲教我的赛马赔率方法分析比特币时，我看到的是一个 3:1 赔率的资产，可我认识的不少顶尖聪明人，却给它定了 100:1 的赔率，甚至认为它一文不值。

这种估值分歧不仅悬殊，更是那种职业生涯中很少会遇到的绝佳机会。

学会为未来下注

父亲教我的这套方法，严谨而非随性。在给任何一匹马设定赔率前，我必须先下足功夫。我把研究赛马指南当成功课来做：

马匹在不同赛道条件下的过往表现

擅长特定场景的骑师

马匹参赛级别、装备的变化及赛事节奏预判

血统与训练规律

他甚至还教我要保持怀疑，不轻易相信人为因素。并非每匹马都会全力以赴，有些马是在为后续赛事 「蓄力」，有些驯马师则有固定的战术套路。这些因素，都必须纳入考量。

再到实际投注环节。

我学会了观察聪明资金入场的时机，以及赛前最后几分钟赔率的波动。但核心规则只有一条：必须先写下自己预判的赔率，才能去看投注显示屏。

这不是让我瞎猜，而是要我为自己的判断构建站得住脚的逻辑。比如，为什么这匹马该有 20% 的胜率（对应 5:1 赔率），而非 10%（10:1）或 5%（20:1）。只有完成了这些功课，且能清晰阐释自己的推理，他才会允许我这个新手去看大众的投注情况。

也正是在这时，奇妙的机会出现了。有时我预判 5:1 赔率的马，在投注屏上的实际赔率却是 20:1。

这种优势，并非源于比别人更聪明，而是因为大多数设定赔率的人根本没下足研究功夫，而最大的机会，就藏在他们的疏漏里。

他还反复向我灌输另一个关键原则：如果一场比赛的赔率已充分反映其价值，那就干脆放弃投注。「总会有下一场比赛的。」

在没有优势时选择按兵不动，是市场中最难掌握的纪律之一，也是许多投资者始终没学会的一课。

投注式思考

多年后我才发现，父亲教我的这套方法，其实是职业扑克玩家和决策理论家们钻研了数十年的专业方法论。

安妮・杜克的《对赌：信息不足时如何做出高明决策》，为我在赛马场学到的经验搭建了理论框架。她的核心洞见简单却深刻：所有决策，都是对不确定未来的投注；决策的质量，必须与结果本身分开评判。

你可能做出了极其明智的决策，最终却输了。即便估值合理，那匹 5:1 赔率的马，也有 80% 的概率会输掉比赛。

真正重要的是：

决策流程是否严谨

赔率设定是否有理有据

下注时是否具备优势

几年前，我曾和安妮当面交流，告诉她她的书和我父亲在赛马场教我的理念不谋而合。我一直知道这套逻辑对我的投资有帮助，它甚至还塑造了我对健康和幸福的思考方式。

我们聊得更多的，是她的心理学背景，而非扑克或这本书本身，因为这一切本质上是相通的。这套框架不只是适用于扑克或投资，而是适用于所有领域中，在信息不完备时的决策。

但核心启示是一致的：我们身处一个信息不完整的世界，学会用概率思维做决策，并将决策流程与结果剥离，才是实现长期进步的关键。

芒格：市场如同赛马场

查理・芒格曾提出一个观点，将所有逻辑串联在了一起：股市本质上就是一个赛马彩池投注系统。

在彩池投注体系中，价格并非由某种客观的内在价值决定，而是由所有参与者的集体投注行为所塑造。投注屏上的赔率，不会告诉你一匹马 「值多少钱」，只会告诉你每匹马的投注金额占总投注池的比例。

市场的运行逻辑也是如此。

股票价格、债券收益率、比特币估值，都不由电视评论员或社交媒体叙事决定，而是由资本的实际流向所定义。

当我用这个视角审视比特币时，真正的赔率，从来不是少数富人在 CNBC 上的表态，而是体现在各类资产池的相对规模上：

比特币与法定货币的对比

比特币与黄金的对比

比特币与全球家庭总财富的对比

这些比例和相对表现趋势，才反映出集体投注者的真实看法，与公开言论无关。

更有意思的是：若有人说比特币一文不值，从彩池投注的角度看，他们并非完全错误。

尽管比特币表现亮眼、用户规模持续增长，且过去十年全球经历了一轮货币实验与法币贬值，但比特币的体量依然很小。相较于传统价值储存工具，配置到比特币上的资本规模微乎其微。

用彩池投注的话来说，大众已经用行动表明了态度：他们几乎没在比特币上投注。

而这，正是我赔率预判的起点。

琼斯、德鲁肯米勒与头寸的力量

史上最顶尖的两位宏观交易员 —— 保罗・都铎・琼斯和斯坦利・德鲁肯米勒，他们职业生涯的核心原则，是大多数投资者都忽略的一点：头寸配置，往往比基本面更重要。

琼斯曾说：「大众永远慢一步。」 德鲁肯米勒的观点则更为犀利：「估值无法告诉你入场时机，头寸却能告诉你一切风险。」

一旦所有人都站到交易的同一侧，边际买家就会消失。市场走势，从不取决于观点，而取决于被动的买入和卖出行为。

这与芒格的彩池投注洞见不谋而合。真正关键的不只是资金池的规模，还包括：

谁在投注

谁在观望

当我用这个视角分析比特币时，一个值得关注的现象浮现了：法币体系中最富有的群体，也就是掌握着最多资本的人，大多并不看好比特币。

人口统计数据清晰地显示：

年龄越大，持有比特币的概率越低

接受传统金融教育程度越高，越容易将比特币视为骗局

财富越多，在比特币上下注的潜在损失就越大

正因如此，我在华尔街的晚宴上从不聊比特币，它就像政治或宗教话题一样敏感。

但琼斯和德鲁肯米勒的经验告诉我们：你无需确定比特币的未来。

你只需要意识到，全球资本持有者对其极低的头寸配置，正创造出一种他们职业生涯中一直在利用的非对称机会。

像预判赛马一样预判比特币

那么，我是如何预判比特币赔率的？

我从父亲教我的第一步开始：先做足功课，再看市场赔率。

比特币诞生于科技呈指数级增长的时代，它从全球金融危机中萌芽，源于人们对政府和中心化管控的不信任。

自诞生以来：

政府债务规模呈爆炸式增长

传统的系统修复方案已穷尽

未来的发展路径，将高度依赖人工智能等技术创新

我认为，人工智能是一股加速通缩的力量，但矛盾的是，它会进一步倒逼政府扩大支出、加速货币贬值，尤其是在全球与中国的人工智能竞赛背景下。

我们正迈向一个物质丰裕的时代，但这条道路会颠覆几乎所有大型机构。

那些依托代码建立、手握当下权力与财富的企业，如今已被迫像政府一样行事：

以大规模数据中心资本支出的形式 「印钞」

背负更多债务

为抢占未来主导权提前透支开支

空头关注的是泡沫，我关注的是富人的绝望。

最终，人工智能也会让这类支出变得具有通缩性，挤压企业利润并引发大规模财富再分配。

在这样的世界里，金融监管框架需要能跟上人工智能代理运转速度的数字货币，而这正是网络效应的价值所在。

但比特币早已不只是一项创新，它已演变成一套信念体系。

创新可能会被更优的创新颠覆，但信念体系的运作逻辑截然不同。一旦达到临界规模，它的表现会更像宗教或社会运动，而非普通商品。

当我为比特币的不同未来路径赋予概率时，其风险收益比大约在 3:1 到 5:1 之间，这其中已纳入了量子计算威胁、政府支持转向以及加密货币领域出现新竞争者等风险因素。

随后，我才会去看 「投注屏」。

我关注的不是比特币的价格本身，而是我最熟悉的那群人的头寸配置，也就是那些手握大量财富、受过良好教育、数十年来成功实现资本复利的资产配置者。

他们中的大多数，仍给比特币定了 100:1 甚至更低的赔率，许多人直言其一文不值。而他们的投资组合也印证了这一观点：要么完全没配置比特币，要么配置比例极低。

我与他们在赔率判断上的差距，堪称巨大。

按照德鲁肯米勒的框架，这正是一个 「优质标的 + 极低头寸配置」 的组合，而这恰恰是最值得关注的时刻。

控制投注规模，避免满盘皆输

即便赔率有利、头寸配置极低，也不意味着可以鲁莽行事。

父亲从不让我把全部本金押在那匹赔率 20:1 的马身上，这个原则在这里同样适用。

德鲁肯米勒有一个简单的经验法则：优质标的 + 极低头寸 = 加大投注，但 「加大」 永远要与信念强度和风险承受能力挂钩。

对大多数人而言，这种承受能力由两个比特币讨论中极少被提及的因素决定：

年龄与投资期限

未来的支出需求与责任义务

如果你尚年轻，还有数十年的人力资本，你应对波动的能力，与那些 70 多岁、需从投资组合中支取退休金的人截然不同。30 岁时遭遇 50% 的回撤，是一次成长教训；而 70 岁时的同等回撤，则可能演变成一场危机。

因此，我认为比特币的配置比例应遵循梯度原则：

投资期限越长、未来收入越多、短期负债越少→可合理提高配置比例

投资期限越短、收入固定、存在切实的短期支出义务（子女学费、医疗开销、退休金提取等）→配置需更为保守

事实上，行业已在逐步迈向新的常态。贝莱德等机构和各大银行如今已公开建议，多元化投资组合中可配置 3% 至 5% 的资金到比特币或数字资产。我不认为这个数字值得所有人盲目照搬，但它是一个有用的参考 —— 这表明市场讨论的焦点，已从 「零配置」 转向 「该配置多少」。

我的观点很明确：每个人都需要自己做足功课，得出适合自己的配置比例。

但我同样认为，机构提出的 「建议配置区间」 不会一成不变。随着时间的推移，人工智能的指数级颠覆性发展使得预测未来三年的传统现金流都变得更加困难，资产配置者将被迫在一个商业模式被算法持续改写的世界里寻找增长机会。

届时，比特币的吸引力将不仅限于数字黄金，更会成为一种近似 「信仰护城河」 的存在，而非传统的 「竞争增长护城河」。

竞争增长护城河依托于代码、产品和商业模式，而这些很容易被更优的代码、产品和新进入者颠覆。在人工智能时代，这类护城河的存续周期会大幅缩短。

而信仰护城河，建立在不断固化的集体叙事之上，是在货币贬值与技术加速迭代的时代，人们对某一货币资产价值的集体信念。

随着人工智能加速发展，挑选下一个顶尖软件或平台赢家的难度会越来越大，我预计会有更多资产配置者，将部分 「增长型资产仓位」 转向那些依托网络效应和集体信念构建优势的标的，而非那些在人工智能冲击下优势脆弱的行业。人工智能的指数级发展，正不断压缩创新护城河的存续时间。而比特币的信仰护城河却具备时间防御性 —— 人工智能发展越快，它就像飓风掠过暖水海域一样，威力愈发强劲。它是最纯粹的人工智能时代交易标的。

因此，不存在一个适用于所有人的配置数字，但框架是通用的：

初始仓位要足够小，确保即便遭遇 50% 至 80% 的回撤，也不会葬送未来

按年龄、投资期限和实际需求确定仓位

要认识到，随着人工智能让传统增长标的更难预判，且比特币的信仰护城河持续加深，机构投资组合中比特币的 「可接受配置比例」，大概率会逐步走高

你不会把全部身家押在一个 3:1 赔率的标的上，但也不该把这种机会当成 5 美元的小额赌注。

超越比特币的永恒智慧

回想起在蒙蒂塞洛赛马场的那些午后，我记不清具体的赛事或马匹，只记得那套分析框架。

父亲从未教我如何挑选冠军，他教我的是一种能历经数十年复利增长的思维方式：

先做足功课，再看市场赔率

建立独立的概率评估体系，而非盲从大众

关注头寸配置与资金流向，而非只盯着叙事与头条

没有优势时选择观望

当你的研究结论与共识大相径庭、且标的头寸配置极低时，果断加大投注

赛马场教会我如何预判赔率，安妮・杜克教会我用投注思维做决策并剥离流程与结果，芒格让我明白市场即彩池投注系统，琼斯和德鲁肯米勒则让我懂得头寸配置有时比估值更重要。

透过这套框架审视当下的比特币，它就像父亲口中那匹 「实际该是 3 赔 1、却被标成 20 赔 1」 的马，更特殊的是，很少有手握重金的投资者在它身上下注。

父亲常说，没有优势时不投注和有优势时大胆投注同等重要。

此刻，在我看来，比特币正处于那种罕见的时刻 ：研究结论、赔率预判与头寸配置，三者完全契合。

大众终会入场，他们向来如此。而到那时，赔率早已天差地别。